锌价会否有转机

    20世纪以来全球金融系统性危机发生的频率越来越高

    金融系统性危机主要是指一个强系统事件造成相当数量的金融机构倒闭或市场价格大幅下跌，从而对金融体系基本功能产生严重损害。20世纪至今全球金融系统性危机发生的频率越来越高，其中主要分为货币危机、大批银行倒闭、双危机、债务危机、股市危机等，涉及全球多个国家，如1982年的拉美债务危机、1987年的美国股灾、1997年的东南亚金融危机等等。

    20世纪至今全球金融系统性危机发生的特征是：1972年以后，平均每年有12.2%的国家发生系统性危机，即每年有接近1/8的国家会遭遇货币危机、银行危机和双危机，危机影响的范围为1945-1971年的两倍。而无论何种形式的系统性危机，在两次世界大战后期，其发生频率较高。

    金融系统性危机在各市场间冲击和传播各异

    20世纪以来金融系统性危机爆发后，在各市场之间的传染主要是基于信息的传染和基于交易风险暴露的传染。本轮由次贷危机引发的金融风险主要源于银行，而后影响到保险等金融机构，在主要银行、保险公司破产或被政府接管后，引发股市大幅下挫。冲击和传播是系统性爆发的两个基本因素。在金融风险爆发后，股市的大幅下挫是基于交易风险暴露的传染，尤其是欧美主要国家在宣布禁止做空股市后，我们看到股市仍呈单边下挫，主要原因是缺乏资金的金融中介机构在大举平掉手中头寸，而大规模的平仓又引发股市的交易风险。再转到商品市场，本轮大宗商品的暴跌是基于信息的传染，由于信息的不对称性，大型基金利用期货杠杆的工具，高位连续做空商品，导致各商品价格暴挫，严重影响了期货市场的流动性，致使从农产品到工业品价格短期内已无法反映各自的基本面因素，期货保值功能无法实现。笔者通过最近两周CFTC公布的基金持仓数据可以发现，主要商品的持仓不减反增，净空头寸大幅增加，显示本轮商品的暴挫并非由交易风险担忧引发的平仓所致，而是基金利用信息的不对称，制造了商品下跌的危机，而非由银行——股市(已禁止做空)——商品的交易风险传染。

    面对系统性危机，国内期市参与者该做些什么

    国庆节后国内商品期货集体连续跌停，在我国期货市场尚属首次。目前国内期市参与者分为投机者、套利者和套期保值者，在市场流动性较强的环境下，各方参与者均各取所需，如加工商目的就是锁定成本，冶炼商目的就是锁定销售价格，套利者对价差进行锁定。然而在消费旺季来临或淡季降至的情况下，处于产业链的各上下游企业都集中参与保值，当企业大部分流动资金都集中于期货市场中时，将产生套保者的“羊群效应”，成为机构投机者的对手盘，企业保值资金的风险也就浮上水面。当企业的保值遭遇国内期货连续跌停时，部分参与量较大的企业，面对的是资金链断裂的风险。

    此次集体跌停事件过后，如果企业的套保方法不改革，在消费淡季来临时，国内商品期货如集体出现涨停，上游冶炼商将面临同样风险事件。而套期保值者无疑是期货市场最稳定、最忠实的参与者，如果套期保值者都失去信心不参与期货市场，那么期货市场发现价格的功能何以实现？笔者认为，只有合理改革套期保值的法规、方法，确保产业链中的上下游企业在锁定价格的同时，又能规避被机构投机对手全盘吞噬，才能使国内期市规模进一步发展扩大。

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