2009年有色行业投资策略

    历史虽然不会重复，但历史却往往惊人的相似。在今天我们经历从最大的金属牛市开始转熊的过程中，让我们一起回顾历史，去寻找指引未来趋势和方向的启示，让历史告诉未来。

    一、行业投资主题

    (一)、回顾2008

    2008年对于有色金属行业来说，是不同寻常的一年。在美国次贷危机导致全球经济陷入衰退的情况下，金属价格出现了大幅的下滑，行业股票也相应出现大幅的调整。

    (二)、展望2009

    在金融危机导致全球经济衰退的情况下，金属行业2009年将如何演绎，我们观点如下：

    (1)金属价格已经接近底部，虽未达到历史极限低位，但大幅下跌的可能性已经较小。锌和铝的价格已经接近底部，但铜和镍从中长期来看，还有下调空间。

    (2)行业估值水平已处于较低水平，但尚未达到历史极限低位，后期仍有下调空间。

    (3)目前行业仍处于周期下降的左部，但已接近底部，上市公司盈利的低点尚未到来，09年可能是行业盈利最为悲观的时候，而伴随着行业的低迷，行业整合也将加剧。

    (4)行业复苏的根基在于全球经济基本面的好转，目前判断全球经济尚未见底。

    房地产行业景气度尚未好转，汽车行业目前步履维艰，中国经济刺激政策真正传导到实体经济可能存在一定的滞后。我们判断全球经济未来1年走势并不支撑有色金属行业复苏。总体上我们对09年有色金属行业整体的主题性投资机会持谨慎态度，但不排除短期的局部机会。

    (5)影响我们判断的不确定性是全球(尤其是中国)后期有可能加大对经济的刺激力度等，这些变化都将影响金属的需求以及企业的运营成本，从而使得行业景气度回升提前于我们的预期。

    二、金属价格的底限在哪里?

    次贷危机引起的全球金融危机开始向实体经济蔓延，受此影响，未来2年全球经济将进入下降期，作为与经济增长高度相关的金属行业，金属的需求预期也出现了大幅的下滑，我们总体上预计6种基本金属的基本面都将出现供大于求局面，而前期金属价格的大幅下跌也对经济的悲观预期开始做出剧烈的反映。

    在前期金属价格出现大幅下挫之后，我们需要考虑的一个问题是:“金属价格还能跌多少，价格的底限在哪里?价格什么时候能够回升?”，在目前的情形下，上述问题值得我们重点探讨和分析。

    (一)、金属历史价格底限

    CU-铜的历史价格底限

    我们考察了历史上几次大的经济下降期时铜价和成本的变动情况：

    (注：“90%的成本线”代表全球累积90%产量的边际成本)。

    (1)在第一次石油危机中所导致的经济衰退中，铜价在1974年出现大幅下滑，在1975~1978年跌破边际成本线，最大跌幅达到75%的成本线，时间持续了4年。

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